联合丽格是中国连锁成员最多的医疗美容集团，由医美行业开创者李滨于2012年创立，在北上广深等18个城市运营超过70家医美机构。公司定位为"医生合伙制"的轻医美连锁平台，区别于传统大型整形医院的重资产模式。
新芒基金于2021年10月以D+轮投资3,000万元（投后估值29.1亿元，持股1.03%）。2025年公司营收约14.6亿元、净利润约1400万元，增长停滞且利润微薄。基金已委托律所起诉联合丽格要求回购，目前案件已立案并完成资产保全。本项目现处于"以打促谈"阶段，退出前景取决于回购谈判结果。
联合丽格的商业模式与传统整形医院有本质区别。传统大型医美机构采用重资产模式——自购大型设备、聘请全职医生、独立获客。联合丽格则采用"医生合伙制"：公司与知名医美医生合资开设机构，医生负责医疗技术和服务质量，公司提供品牌、供应链、合规管理和客户导流。这种模式的优点是轻资产、高医生粘性、可快速复制；缺点是单个机构体量较小、品牌统一性弱于直营连锁。
| 业务线 | 代表项目 | 收入占比（估） |
|---|---|---|
| 轻医美（注射/光电） | 玻尿酸、肉毒素、热玛吉、光子嫩肤 | ~55% |
| 外科整形 | 眼鼻整形、吸脂、隆胸 | ~25% |
| 皮肤管理/抗衰 | 激光祛斑、超声刀、中胚层疗法 | ~20% |
中国医美市场呈现"哑铃型"结构：一端是公立三甲医院整形科（权威但服务体验差），另一端是中小型美容诊所（灵活但缺乏品牌和合规保障）。联合丽格卡位的"中高端连锁轻医美"恰好处于两端的中间地带。其主要竞争对手包括美莱、艺星、朗姿股份（002612）旗下的米兰柏羽等。与美莱相比，联合丽格的医生合伙制更强调医生个人品牌；与朗姿相比，联合丽格的连锁覆盖广度更大。
中国医美市场规模2025年约2,800亿元（含手术和非手术类），是全球第二大医美市场，仅次于美国。行业核心驱动力：居民可支配收入增长、审美意识提升、轻医美技术成熟度提高、社交媒体的"颜值经济"推动。轻医美（非手术类）增速显著快于传统整形外科，CAGR约20-25%，已成为行业主要增长引擎。
| 指标 | 2024年 | 2025年 | 变化 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | ~13 | 14.6 | +12% |
| 净利润（万元） | ~1,500 | ~1,400 | -7% |
| 净利率 | ~1.2% | ~1.0% | 下降 |
| 运营机构数 | ~65 | ~70 | +5家 |
核心问题：公司营收增长缓慢（仅12%），而净利率低至1%附近，说明盈利能力极其薄弱。14.6亿的营收对应1400万的净利润，意味着公司运营成本（房租、人力、营销）吞噬了绝大部分毛利。这在医美行业并不罕见——大型连锁机构获客成本通常占到收入的30-40%。
联合丽格原计划推进港交所IPO或与A股上市公司并购重组。但2022年以来消费医疗板块IPO审核趋严，加之公司盈利能力偏弱，上市进程持续停滞。公司也在尝试引入新投资人来解决流动性问题，但进展缓慢。新芒基金在多次沟通无果后，于2026年初采取法律手段推动回购。
李滨创立联合丽格，首轮引入产业资本
新芒基金D+轮投资3,000万元，投后估值29.1亿元，持股1.03%
2021年的29.1亿估值对应当时的营收约10亿级别（PS约3x），在消费医疗行业属于中等偏下水平。截至目前公允价值约4,494.71万元，回报倍数1.49x（含公允价值重估）。但公允价值是否能通过回购兑现、以多少价格兑现，存在极大不确定性。
2021年投资时，联合丽格被视为"消费医疗+连锁化"的稀缺标的，市场预期是：医美行业保持20%+年复合增长→连锁龙头享受品牌溢价→IPO退出获得估值重估。但现实是：医美监管趋严压缩利润空间→获客成本持续攀升→IPO窗口关闭→基金不得不启动回购程序。