BOYUAN CAPITAL
储能热管理及工业热泵行业分析
埃森特科技（苏州）有限公司
锂电池充放电产生大量热量，散热不当可能导致热失控。液冷以高散热效率/好均温性/紧凑结构快速替代风冷成主流。液冷渗透率从2021年约12%预计提升至2025年50%+。国内储能市场约1,241亿元，千亿赛道但竞争极度激烈的红海。
埃森特聚焦锂电池热管理液冷技术，团队来自特灵等国际制冷巨头。创始人薛冰(同济制冷硕士)22年空调液冷经验。
会议纪要：放弃低毛利光伏液冷市场，战略转向工业热泵，已实现千万级营收。美的集团将工业热管理订单外包给埃森特。2026营收7,000-8,000万。纳川评为"相对平庸"。
| 指标 | 2025 | 2026E |
|---|---|---|
| 营收 | 2,381万 | 7,000-8,000万(+194%-236%) |
| 毛利率 | 37.9% | 35-40% |
美的集团背书+工业热泵转型是积极信号。但7,000-8,000万绝对值仍偏小。同合二期投1,500万持股9.89%，投后估值2亿，对应2026年PS约2.5-2.9倍。对美的的依赖度较高是核心风险。
增长高度依赖美的订单外包。若美的调整供应链或自建热泵产线，将产生致命影响。
英维克/申菱环境等上市公司具资金渠道优势，埃森特差异化护城河尚不深厚。
"有亮点但不出众"。美的背书+工业热泵转型积极，但营收规模偏小。建议以70%-80%估值计入NAV。