BOYUAN CAPITAL

中国CPU行业研究报告

国产替代加速下的算力核心战场

—— 希奥端计算技术有限公司深度分析

2026年5月29日 | 内部机密

一、行业全景

2,600亿
2026E中国CPU市场(元)
13.3%
国产CPU CAGR(2025-27)
20%
服务器CPU国产化率
7,890亿
2026E信创硬件市场(元)

中国CPU市场正处于历史性战略机遇期。2024年市场规模约2,300亿元，2025年约2,484亿元，预计2026年接近2,600亿元。在地缘政治博弈、信创政策推动和AI算力需求爆发的三重驱动下，国产CPU正从"可用"向"好用"跨越。

六大CPU厂商格局已基本成型：第一梯队——海光信息(x86，2025营收143.77亿+57%，市值超8,000亿)和华为鲲鹏(ARM，国产芯片服务器份额超50%)，合计占据国产服务器CPU市场75%。第二梯队——飞腾(ARM，政务工控，年出货>1,000万颗)和龙芯中科(LoongArch自主指令集，信创PC占比超40%)。第三梯队——兆芯(x86桌面)、申威(超算特种)。此外，以希奥端为代表的ARM服务器CPU创业新势力正在崛起，瞄准鲲鹏产能受限后留下的市场真空和AI推理算力的增量需求。

技术路线之争

路线代表优势劣势
x86海光/兆芯生态最完善，兼容存量软件受Intel/AMD专利和出口管制约束
ARM鲲鹏/飞腾/希奥端能效比优异，授权灵活服务器生态不及x86成熟
自研指令集龙芯/申威完全自主可控生态从零构建，适配成本极高
RISC-V希奥端(布局)开源免授权，自主潜力最大服务器生态几乎空白

ARM在服务器市场的崛起是不可逆的趋势。Amazon Graviton已充分验证ARM在云计算场景的商业可行性——AWS内部超50%新增算力已采用Graviton。华为鲲鹏受制裁产能受限，为希奥端等创业公司创造了历史性市场窗口。

二、希奥端公司全景分析

公司概况

希奥端(深圳)计算技术有限公司成立于2022年7月，聚焦ARM架构服务器CPU设计。核心团队来自华为海思大芯片团队——CEO郑盛巍曾任华为海思网络芯片首席架构师17年，主导华为第一颗企业级大芯片；CTO Waylon博士曾任华为海思计算网络芯片技术负责人。公司在深圳/成都/北京/杭州/南京设有5个研发中心，团队约200人(研发人员占比超90%，硕士以上69%)。采用ARMv9 + Neoverse V3核 + Chiplet封装 + 自研CXL Type2总线 + 4P互联的技术方案，目标覆盖32核至192核各规格。

融资历程

轮次时间金额估值核心投资方
天使轮2022Q31.5亿9.2亿华业天成
纳川投资2024.93,000万13.76亿(投后)纳川资本
Pre-A2025.6数亿—毅达资本+南京创投
Pre-A+2026.4数亿约28亿(投前)毅达资本领投

会议纪要关键更新：(1)2026年7月将在台积电15nm制程流片，192核大芯片，Chiplet封装，FPGA原型验证已完成，团队有信心一板点亮；(2)南京江北新区承诺累计补贴4亿元，已到账2亿+；(3)A轮已进入协议洽谈阶段，主要用于芯片回片后生态建设；(4)集成了自研NPU核和CXL总线技术，差异化优势显著；(5)纳川评为"中期爆发性最强"之一。

核心竞争壁垒

CXL Type2总线自研：国内极少数自研CXL Type2总线的CPU厂商。CXL Type2支持设备间缓存一致性，在AI推理场景中可实现CPU与GPU/NPU的高效协同，数据搬运延迟降低50%以上。华为鲲鹏和海光信息目前均未实现CXL Type2商业化。4P互联：自研NPI总线实现4P互联(单台512核)，满足数据库等高并发场景，国内大部分ARM CPU仅支持2P。Neoverse V3核：单核IPC较上一代N2提升50%+，匹敌Intel至强最新一代单核性能。南京基地与政策红利：落户南京江北新区，台积电南京工厂和华天科技近在咫尺，累计4亿补贴。

情景估值分析

情景概率预期估值同合二期持股价值
乐观：流片成功+性能超预期20%60-80亿1.1-1.4亿(3.7-4.7x)
基准：流片成功+性能达标40%40-50亿7,000-9,000万(2.3-3.0x)
保守：流片成功但性能不突出25%20-30亿3,500-5,400万(1.2-1.8x)
悲观：流片失败15%8-12亿1,400-2,100万(0.5-0.7x)

同合二期投资3,000万持股2.18%。希奥端是组合中最具"高风险高回报"特征的项目，2026年7月流片是最关键的价值验证节点。

三、风险与判断

流片风险

7nm/5nm服务器CPU流片费用约1-2亿美元，一次成功率并非100%。如果首次不成功需改版重投，额外耗费数亿资金和6-12个月。

代工受限

台积电受美国出口管制影响，希奥端需在SMIC等大陆代工厂完成流片，大陆先进工艺在良率/产能/性能上与台积电存在差距。

商业验证周期

即使芯片成功流片，从送样到批量采购需12-18个月。鸿钧微的裁员已警示技术成功≠商业成功。

巨头挤压

海光营收144亿增速57%，鲲鹏生态深度绑定信创市场。新进入者撼动格局难度极大。

综合评分8.0/10 | 判断

希奥端是国产ARM服务器CPU创业赛道中综合实力最强的选手。华为海思大芯片团队基因+ARMv9+NeoverseV3+CXL Type2+4P互联的技术架构具有显著差异化。2026年7月流片是关键节点。建议以70%-85%估值计入基金NAV，将流片结果作为估值调整的关键依据。

博瑔资本 · 投研小队 | 2026年5月29日