BOYUAN CAPITAL
储能系统行业分析
江苏阿诗特能源科技有限公司
储能为光伏/风电间歇性出力提供削峰填谷。2022年中国储能装机约30GW，预计2025年突破80GW。但竞争惨烈——宁德时代/比亚迪等电芯巨头和阳光电源/华为等PCS厂商向系统集成延伸。集成商毛利率仅15%-25%、技术壁垒薄、议价弱。阿诗特覆盖户用/电网/工商业全场景，2025年营收10.34亿（+20.6%，低于行业40%+增速）。投资方包括高瓴/上海国盛/三花控股等，但同合二期持股仅0.50%。
会议纪要：储能行业经历低谷，产能渠道回调。上市要求达标但择机上市。纳川评为"相对平庸"。
| 指标 | 2025年 |
|---|---|
| 营收 | 10.34亿(+20.6%) |
| 毛利 | 2.35亿 |
| 资产总额 | 13.17亿 |
投资成本2,000万，持股0.50%。按100亿上市估值计算，对应持股价值约5,000万，回报约2.5倍。IRR约20%-30%。核心困境：储能系统集成本质组装生意，毛利率低、壁垒薄、上下游双重挤压。增速放缓+持股比例低+纳川评为"平庸"，三者叠加使得该项目在基金组合中贡献有限。
电芯巨头和PCS厂商上下挤压，产能过剩加剧价格竞争。
电芯成本占60%+，电池价格波动直接冲击利润。
营收体量大但增速放缓、毛利率承压、持股低。建议以投资成本计入NAV，不给予溢价。