上海超导是国内第二代高温超导（REBCO）带材的龙头厂商，也是星环聚能、能量奇点、聚变堆高温超导中心螺管线圈等可控核聚变项目的核心带材供应商。公司已于 2026 年 6 月进入科创板 IPO 问询阶段——这意味着它正处在"上市前最后一公里"，是 S 基金最理想的 Pre-IPO 二手份额窗口。
给博瑔资本的三条核心判断：
① 最可接：建信领航战略性新兴产业发展基金背后的国寿 / 人保 / 中邮 / 建信人寿等险资 LP，以及 D 轮（2023）的允泰资本 / 创丰资本 / 上海盈昌基金 LP 份额——它们有真实的 DPI（现金回流）与到期退出诉求，且走 GP-led 接续基金路径最顺。
② 次可接（需耐心）：上海国资（上海创投 7.92%）、山东国资（兖矿资本）、佛山国资（季华璀璨）等国资份额，转让需评估备案 + 产权交易所挂牌，周期 6–12 个月但确定性高。
③ 一般不供给：特华 / 李光荣系的铜陵精达（18.15%）、蔚来系、员工持股平台（共青城超达 10.92%）与创始人自然人——属战略 / 内部人持股，短期内不会进入二手市场。
数据口径提示：天眼查不同模块存在口径差异——"企业公示股东"仅列 5 名（合计 100%，对应早期 3 亿注册资本，偏旧），而"股权控制结构"穿透出当前稀释后的主要股东（精达 18.15%、共青城超达 10.92%、上海创投 7.92%、合肥蔚瀚 5.29% 等）。本报告以融资历程 + 股权穿透交叉验证，最终以公司招股书 / 工商底档为准。
📘 概念卡片：什么是高温超导带材（REBCO）？
大白话：普通电线通电会发热、会损耗；超导材料在极低温下电阻为零，电流可以"零损耗"通过。上海超导做的是第二代高温超导带材（REBCO）——一种像"金属缎带"的薄带，表面镀有稀土钡铜氧超导层，能在相对"高"的温度（液氮温区，-196℃）下保持超导。
为什么和聚变有关？可控核聚变需要极强的磁场来约束上亿度的等离子体，而制造这种强磁场的"磁体线圈"必须用 REBCO 带材绕制。一句话：没有 REBCO 带材，就没有紧凑型聚变堆的磁体。这正是上海超导的战略价值所在。
📘 概念卡片：S基金 / LP份额 / 二手份额 是什么？
S基金（Secondary Fund，二手份额基金）：不投新项目，而是从老投资人手里买"已经投进去的份额"。比如某 VC 基金 2014 年投了上海超导，现在它的出资人（LP）想提前拿回钱，就把这部分"基金份额"打折卖给 S 基金。
LP份额：投资基金的"出资人资格"。买下它 = 间接持有上海超导股权，但不经过公司工商变更、不触发老股东优先购买权，所以交易更干净。
接续基金（Continuation Fund）：S基金的一种高级玩法——GP 把"还没退出的好资产"从老基金挪到一个新基金（如博瑔的"联瑔接力"基金）继续持有，让老 LP 拿钱走人、新 LP 接盘。本报告重点推荐此路径。
为什么是现在？上海超导正在科创板 IPO 问询，上市意味着这些早期份额终于有了明确的退出通道。S 基金现在以"上市前折扣"接盘，等解禁后在二级市场退出，赚取一二级价差 + 时间复利。这就是 Pre-IPO 二手份额的经典逻辑。
🔍 当前主要股东结构（天眼查股权控制结构穿透）
下表为穿透后可识别的主要一级股东及其持股（按当前 5.21 亿注册资本口径）。注意：天眼查仅完整展开了部分股东链，剩余约 58% 由早期登记股东与后续轮次财务投资人构成（见第四章融资历程）。
| 股东名称 | 持股 | 属性 | 穿透后最终控制方 |
|---|
| 铜陵精达特种电磁线股份有限公司（600577） | 18.15% | 产业/战略 | 特华投资控股（李光荣）— 实控上市平台 |
| 共青城超达投资合伙企业（有限合伙） | 10.92% | 员工/核心团队 | 朱大正、马韬、季丽群等 9 名自然人 |
| 上海创业投资有限公司 | 7.92% | 上海国资 | 上海市国资委（100% 穿透） |
| 合肥蔚瀚速坤创业投资合伙企业（有限合伙） | 5.29% | 产业+国资+险资 | 蔚来系 + 合肥建投 + 建信领航战新基金（险资 LP 群） |
实际控制人 vs 受益所有人
实际控制人：李光荣（特华系）
受益所有人（UBO）：马韬 1.32%
所属集团：特华投资控股（64家企业 / 3家上市）
控制链要点：李光荣通过特华投资控股 → 铜陵精达（600577，上市）→ 上海超导形成实控；但董事长马韬经股权路径穿透后的"受益所有人"比例为 1.32%，是法律意义上的最终自然人受益人。对员工平台（共青城超达）的穿透也显示马韬个人持股 12.12%，为核心团队代表。
图1 上海超导主要股东股权穿透图（来源：天眼查股权控制结构，口径为当前稀释后主要股东）
建信领航战新基金背后的机构 LP 群（核心可接盘对象）
合肥蔚瀚速坤 5.29% 节点向下穿透，落在一个典型的"国家级战新基金"结构——建信领航战略性新兴产业发展基金（有限合伙）。其底层出资人（LP）是一长串保险机构与地方政府引导基金，正是 S 基金最理想的接盘来源：它们资金体量大、进入时间早、有 DPI 与到期退出诉求。
中国人寿
人保资本
中邮人寿
建信人寿
中国华能集团
中国中化
深圳市引导基金
福田引导基金
苏州国际发展集团
厦门金圆投资
华大基因
大家人寿
合肥建投资本（国资）
安徽省混改基金
常熟东南产投
江阴金融投资
2011-10 A轮（设立）
A轮
均瑶集团、凯天实业投资、赣商联合 作为创始股东进入。这是最早的产业 / 战略资本，奠定了公司股权底座。
2014-04 B轮（估值约30亿）
B轮
创丰资本、冠英资本、上海创投 进入。本轮披露"值=30亿人民币"（投后估值参考），是财务 VC 与上海国资的首次大规模介入。
2021-12 C轮
C轮
铜陵精达（600577，特华/李光荣系） 战略投资进入，成为第一大机构股东，绑定产业资本。
2022-12 股权转让
老股转让
讯飞创投（科大讯飞 CVC） 通过老股转让进入，产业 CVC 开始布局。
2023-07 D轮
D轮
允泰资本、上海盈昌、创丰资本 进入（创丰资本为二次加仓）。纯财务 VC 集中涌入，距上市约 3 年——典型的 Pre-IPO 进入时点。
2024-12 股权转让 + 注册资本增至5.21亿
老股转让
中信建投投资、上海知识产权基金、兖矿资本、季华璀璨投资 进入。券商直投 + 多地国资（上海/山东/佛山）集中进场，同时注册资本由 5.17 亿增至 5.21 亿，为申报铺路。
关键判断：2023 年 D 轮与 2024 年国资进场批次，是距 IPO 最近、最"新鲜"的财务 / 国资份额。它们进入成本低、持有期短，GP / 国资出资人若有流动性需求，将是博瑔最先能触达的接盘标的。
🥧 投资机构属性分布（基于融资轮次 + 穿透结构估算）
图2 上海超导机构投资人属性分布估算（S基金视角：财务VC + 险资LP + 可流转国资 = 可接盘供给）
四类投资人逐一定性
| 类别 | 代表机构 | S基金可接性 | 说明 |
|---|
| 产业/战略 | 铜陵精达(特华)、均瑶、赣商、蔚来系 | 极低 | 战略协同 + 实控绑定，一般不出售 |
| 国资 | 上海创投、上海知识产权基金、兖矿资本、季华璀璨、合肥建投/安徽国资 | 中（需审批） | 转让需评估备案 + 产权交易所挂牌，周期长但确定 |
| 险资/机构LP | 建信领航背后的国寿/人保/中邮/建信人寿等 | 高 | 进入早、有DPI诉求，GP-led接续最顺 |
| 纯财务VC | 创丰资本、冠英资本、允泰资本、上海盈昌、讯飞创投 | 高 | 基金到期/续期诉求强，是二手份额主力供给 |
| 自然人/员工 | 共青城超达(马韬等)、施伟、李贻杰 | 低 | 创始人/核心团队，锁定期 + 不轻易减持 |
天眼查记录到 11 名历史股东已退出，时间集中在 2017 年（B 轮投资人批量转让）与 2023 年（冠英系退出）。这说明上海超导的股权长期存在活跃的二级转让市场——不是"死股"，而是 S 基金熟悉的、有价格发现的资产。
| 已退出股东 | 历史持股 | 退出时间 | 性质 |
|---|
| 宁波雅铭股权投资 | 6.96% | 2017-06 | 财务VC |
| 宁波晏昊股权投资 | 6.38% | 2017-06 | 财务VC |
| 宁波森鑫股权投资 | 6.19% | 2020-09 | 财务VC |
| 宁波申诚股权投资 | 3.79% | 2017-06 | 财务VC |
| 上海冠英超科投资（有限合伙） | 5.18% / 6.90% | 2023-04 | 财务VC（冠英系） |
| 宁波展朋股权投资 | 1.74% | 2020-08 | 财务VC |
| 新余钢铁股份 | 1.93% | 2017-06 | 产业财务混合 |
| 上海东珑久 / 东方高新 / 苏州东方银创 | 0.40% / 0.60% / 0.40% | 2017-06 | 早期财务VC |
供给侧信号：宁波系、东方系基金在 2017 年集中退出，冠英系在 2023 年退出——这些"前车之鉴"告诉我们：当财务 VC 基金临近到期，上海超导的老股就会被摆上货架。2023–2024 年进场的 D 轮与国资批次，正是下一波潜在的供给方。博瑔现在布局，正好卡在"上市前、老LP想退"的时间窗口。
🟢 先看清博瑔资本自己的"武器库"
天眼查检索显示，"博瑔资本"对应主体为 博道新瑔私募基金管理（苏州）有限公司（2021-08 成立，法定代表人杨宏图）。其旗下已布局多只基金，其中嘉兴联瑔接力创业投资合伙企业（有限合伙）（2024-12 成立，规模 2.43 亿）名称中的"接力"即典型的 接续 / 二手（Secondary）基金——这正是为接盘 LP 份额量身打造的工具。
博瑔（博道新瑔）基金矩阵：
· 苏州博瑔昕曜创投（2.64亿，2023-11） · 嘉兴联瑔接力创投（2.43亿，2024-12，接续基金）
· 苏州博瑔昕瑞创投（1.01亿，2022-11） · 苏州博瑔昕盛创投（0.37亿，2022-01） · 苏州金瑔开泰创投（0.20亿，2024-10）
合计在管约 6.6 亿元，其中接力基金专项 2.43 亿，单笔可接份额规模约在数千万级别——与上海超导单一财务 VC 基金份额高度匹配。
潜在可接份额 · 三级优先级矩阵
图3 博瑔可接份额优先级矩阵（吸引力 × 接盘难度）
优先级1（最可接）：财务 VC + 险资 LP 份额
建信领航战新基金 LP 份额：对应合肥蔚瀚 5.29% 节点。底层国寿 / 人保 / 中邮 / 建信人寿等险资，进入时间早、体量大、DPI 诉求最刚性。路径：GP-led 接续基金或受让单一险资 LP 份额。可通过建信股权投资（GP）切入。
D 轮基金 LP 份额（允泰资本 / 创丰资本 / 上海盈昌，2023 进入）：距 IPO 约 3 年，基金普遍进入退出期 / 续期谈判。路径：受让基金 LP 份额，或 GP-led 把上海超导资产装入接续基金。
讯飞创投份额（2022 老股转让进入）：CVC 可能基于组合管理部分退出，可探询老股转让机会。
优先级2（次可接，需耐心）：国资份额
上海创业投资有限公司（7.92%，上海市国资委）：上海国资创投，通常不主动卖，但若存在基金到期或组合调整，会走产权交易所公开挂牌，确定性高。
兖矿资本（山东国资 / 兖矿能源 CVC，2024 进入）、季华璀璨投资（佛山季华实验室国资，2024）、上海知识产权基金（2024）：2024 年新进国资，短期出售意愿低，但可作为"挂牌盯盘"对象。
合肥建投 / 安徽省混改基金（经合肥蔚瀚穿透）：地方国资，关注其产业基金退出节奏。
优先级3（一般不供给）：战略方
特华 / 李光荣系的铜陵精达（18.15%）、蔚来系、共青城超达员工平台（10.92%）、创始人自然人（施伟 / 李贻杰）——属实控与内部人持股，叠加 IPO 锁定期，短期内不会进入二手市场，不作为接盘目标，仅作"供给边界"参考。
🧩 三种可落地的交易结构
| 结构 | 做法 | 优点 | 注意 |
|---|
| LP份额受让 | 直接买财务VC基金的LP份额，间接持上海超导 | 不触发公司工商变更、绕开优先购买权 | 需GP配合、基金层面尽调 |
| GP-led接续基金 | 博瑔"联瑔接力"基金接盘老LP，资产平移 | 最顺滑、税务清晰、锁定IPO收益 | 需说服GP、估值谈判 |
| 直接老股转让 | 从财务投资人处受让直接股权 | 股权清晰、无基金期限约束 | 需其他股东放弃优先购买权 |
📐 估值锚：如何定价才不买贵
锚点1（历史）：B轮（2014）披露估值约 30 亿；2024 年股权转让 + 注册资本增至 5.21 亿，叠加"超导 + 聚变"叙事，当前估值应有显著跃升。
锚点2（可比）：科创板可比——西部超导（688122，低温超导/钛合金）、永鼎股份（600105，超导概念）等；以及一级市场近期超导 / 聚变材料融资估值。
锚点3（IPO倒推）：以申报估值 / 发行价倒推，Pre-IPO 老股通常较发行价有 20%–40% 折扣。
博瑔定价纪律：以 2024 股权转让轮或 IPO 申报估值为基准，争取 Pre-IPO 25%–35% 折扣，并设"IPO 失败 / 延期"回售条款。
⚠️ 风险清单（S基金专属）
- IPO 不确定性：问询中，上交所已关注"核心技术先进性"（2026-06）；若被否 / 撤回，退出通道关闭。
- 优先购买权 / 老股东一票否决：直接老股转让需其他股东放弃优先购买权。
- 国资审批周期：国资份额转让需评估备案 + 产权交易所挂牌，6–12 个月。
- 估值泡沫："聚变叙事"可能推高一级估值，接盘即高位站岗。
- 技术路线风险：REBCO 带材 vs 其他路线；下游聚变商业化节奏不及预期。
- 数据口径风险：天眼查股东模块口径不一，须以招股书 / 工商底档交叉核验。
第一周·打通 GP：接触建信股权投资（建信领航 GP）与D 轮 GP（允泰 / 创丰 / 上海盈昌），以"联瑔接力"基金为载具，探询老 LP 退出意愿与估值预期。
第二周·盯挂牌：在上海 / 山东 / 佛山产权交易所及各类 S 份额中介平台，设置"上海超导 / 超导 / 聚变"关键词预警，捕捉国资份额挂牌。
第三周·结构预演：对优先级1标的，分别测算"LP份额受让"与"GP-led接续"两种结构的税负、期限、IRR，形成内部投资备忘录。
第四周·估值建模：以 2024 股权转让估值 + 科创板可比公司为锚，建立 Pre-IPO 折扣（25%–35%）定价模型，并嵌入 IPO 失败回售条款。
持续·关系网：通过已退出的宁波系 / 冠英系老股东、以及 2024 进场的中信建投投资 / 兖矿资本，反向获取份额流转情报——上海超导的二手市场是"熟人网络"。
灵魂三问（下单前自检）：
① 这笔份额的最终卖方是不是真的有流动性诉求（险资到期 / 国资考核 / GP续期），还是我们一厢情愿？
② 接盘价相对 IPO 发行价的折扣是否覆盖了锁定期 + 不确定性？
③ 如果 IPO 延期 2 年，我们的接力基金期限是否撑得住？
给 S 基金投资者的特别提示：上海超导是难得的"技术硬 + 退出近 + 二手市场已被验证"的标的。但 Pre-IPO 份额争夺激烈，速度就是一切——建议博瑔以"接续基金 + 险资 LP 份额"为主攻方向，国资挂牌为辅助，避免在与产业方的直接竞争中消耗资源。