本报告基于IMA知识库中7份置柏/天创专属文件的系统通读（含2026年5月9日博瑔资本与置柏资本姜东星的深度会议纪要、置柏投资机构介绍、天创电子投决会报告、法律尽调报告、基金运营报告、基金合作说明书及底层项目台账），先还原天创智能所在的基金全貌，再对天创进行独立深度分析。
| 维度 | 内容 | 来源 |
|---|---|---|
| 基金名称 | 南京置柏航空航天产业投资合伙企业（有限合伙） | 会议纪要 |
| 备案时间 | 2025年10月22日（2025.7.30取得营业执照） | 会议纪要 |
| 基金规模 | 1亿元（正在扩募6000万-1亿元至总规模≤2亿） | 会议纪要 |
| 投资进度 | 截至2026年3月已投8972万元(90%)，7个项目完成工商变更，2个签约中 | 会议纪要 |
| 账面表现(截至2026.3) | 公允价值10,359万元，账面浮盈1,387万（+15.5%） | 会议纪要/项目台账 |
| 预测表现(截至2026.6) | 公允价值13,209万元，账面浮盈4,237万（+47.2%） | 会议纪要 |
| LP结构 | 南京/六合国资各30%+金湖母基金20%+淮安国资20%（均为国资） | 会议纪要 |
| GP管理费 | 投资期1.5%/年(按实缴)，退出期1%/年，延长期不收；全周期约6% | 会议纪要 |
| 收益分配 | 返还LP本金→LP 8%年化单利→GP:LP=20:80 | 会议纪要 |
| 扩募定价 | 1元/股(同股同权，无溢价，无资金占用利息) | 会议纪要 |
| # | 项目 | 赛道 | 投资金额(万) | 2026.3公允价值(万) | 当前浮盈 | 2026.6预测(万) | 核心看点 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 上光通信 | 卫星激光载荷 | 2,000 | 2,899 | +45% | 4,269 | 中国星网唯一民营供应商；13亿估值进→41亿最新；2026年营收5亿+；2026年底申报科创板 |
| 2 | 典格通信 | 军工通信 | 2,000 | 2,249 | +12.5% | 2,965 | 累计投资6000万，账面7x；核心军工通信标的 |
| 3 | 天创机器人 | 特种巡检机器人 | 1,200 | 1,200 | 0% | 1,200 | D轮超亿元融资已完成但尚未重估；全球特种巡检出货第一 |
| 4 | 御风图南 | 商业航天 | 1,000 | 1,000 | 0% | 1,500 | 6月预测+50%，估值上调预期 |
| 5 | 铌奥光电 | 光电芯片 | 1,000 | 1,000 | 0% | 1,263 | 6月预测+26.3% |
| 6 | 曦胧科技 | 半导体 | 872 | 1,112 | +27.5% | 1,112 | 早期盈利标的 |
| 7 | 元感微电子 | 传感器芯片 | 600 | 600 | 0% | 600 | 平价持有 |
| 8 | 谱坤科技 | 卫星应用 | 300 | 300 | 0% | 300 | 小额布局 |
| 合计 | 8,972 | 10,359 | +15.5% | 13,209 | 预测+47.2% | ||
关键洞察：天创智能在基金组合中的定位。天创以1,200万元的投资金额占基金总投资的13.4%，但当前公允价值平价(0%浮盈)意味着D轮融资的估值提升尚未体现在2026年3月的公允价值中。如果D轮估值较上一轮有显著提升(预计D轮估值在15-25亿区间，上一轮可能在10-15亿)，按最新的市场公允价值重估后，天创对基金的贡献将从0%浮盈变为正贡献。天创是该基金中"尚未释放价值"的标的——与上光通信(+45%已实现浮盈)和典格通信(+12.5%)形成对比。
来源：2026年5月9日博瑔资本与置柏资本会议纪要；子基金投资底层台账(Excel)；置柏航空航天基金运营报告(2026.4.24)。
想象这些场景：①电力公司要检查整条高压输电线——以前是工人爬几十米铁塔，风一吹腿发软；②中石油要检测地下几十公里输油管道焊缝——以前是人钻进去，闷热+爆炸风险；③煤矿要巡视掘进面瓦斯——以前靠人硬扛。天创造的机器，就是去这些地方替人干活。
怎么收费：卖硬件（一台特种巡检机器人几十万到上百万）+ 卖AI软件（"天算"大模型识别故障）+ 卖后续服务（维保升级）。客户是国家电网、中石油、中石化这些"不差钱但要绝对安全"的央企。客户买单逻辑极其简单：省人命 > 省时间 > 合规达标。
这个行业的赚钱公式 = 安全刚需 × 政策强制 × 劳动力不可替代
不是客户"想不想买"，而是"必须得买"——①国家电网有智能巡检覆盖率考核指标，写进年度KPI；②中石油中石化有"数字化油田/智慧管网"建设目标，纳入十四五规划；③每一台巡检机器人部署 = 少一个人冒生命危险，应急管理部的安全考核直接挂钩。天创给出过一个震撼数据：200米核电站管道检测，人工需要4天+6人，天创机器豹1天+2人搞定——人员减少60%，时间缩短75%。
| 层级 | 环节 | 话语权 | 利润 | 代表 | 天创的位置 |
|---|---|---|---|---|---|
| 上游 | 传感器(激光雷达/红外/气体检测)+AI芯片+特种材料 | 极高 | 30-50% | 禾赛/速腾/英伟达/华为 | 天创不制造传感器——它有49项发明专利，但核心硬件外购 |
| 中游 | 机器人本体+AI算法+运维平台 | 中高 | 40-60% | 天创智能/亿嘉和/申昊科技 | 天创所处位置。核心壁垒不是硬件而是"场景数据+算法+央企准入" |
| 下游 | 国家电网/南方电网/中石油/中石化/煤矿集团 | 高 | —(买方) | 央企/国企客户 | 天创服务近100家央企→粘性极高 |
谁掌握"卡脖子"环节？不是芯片也不是传感器——是对场景的理解深度。5000台机器人在海上钻井平台(渤海油田)、核电站管道、南极科考站、港珠澳大桥这些极端环境里跑出来的数据，以及基于这些数据训练的AI识别算法，是花钱买不到的东西。这就是天创的护城河——一个新入局者就算买到一模一样的传感器和英伟达芯片，也造不出能在南极-40℃稳定运行的巡检机器人。
残酷真相：宇树/智元/逐际的"人形机器人"和天创的"特种巡检机器人"，根本是两个物种。前者赚"未来"的钱——估值靠融资故事，大部分不赚钱；后者赚"现在"的钱——全行业少有的连续三年盈利，5000+台出货验证。但天创的天花板远低于人形机器人：它的TAM约100-300亿/年（电力+石化+煤矿+市政巡检），不是万亿故事。投它买的是确定性和安全边际，不是爆发力。这就是为什么天创累计融资才4-6亿，而银河通用一轮就25亿——资本给"讲故事"和"真赚钱"的定价完全不同。
真相恰恰相反——亿嘉和和申昊科技在走下坡路，天创逆势增长。申昊科技2023年机器人营收暴跌93%，2024年还在萎缩——过度依赖电力行业；亿嘉和机器人销量+37.75%但机器人营收反而-8.52%——议价权在下降；而天创近三年年均增长30%+，依然连续盈利——核心差异是天创走"4D全场景"(电力+石化+煤矿+市政)，不把鸡蛋放在一个篮子里。电力巡检行业前五名拿了57%份额，格局饱和；但石化/煤矿/核电巡检的渗透率还不到10%——这才是天创的增量空间。
| # | 公司 | 状态 | 核心战场 | 优势 | 弱点 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 朗驰欣创 | 未上市 | 电力(份额13.4%) | 电力行业第一 | 场景单一 |
| 2 | 亿嘉和 | 603666(60-80亿市值) | 电力(13.4%) | 品牌+融资+AI识别99% | 机器人营收下滑；应收账款大 |
| 3 | 浙江国自 | 未上市 | 电力+轨交(12.2%) | 技术全面 | 未上市，融资受限 |
| 4 | 天创智能 | 拟上市 | 电力+石化+煤矿+市政 | 4D全场景+全球出货第一+盈利+央企客户群 | 估值低(融资4-6亿 vs 概念公司25亿单轮) |
| 5 | 鲁能智能 | 国网子公司 | 电力(9.8%) | 国网体系内优势 | 受国网采购政策影响 |
| 6 | 申昊科技 | 300853(40-50亿) | 电力+轨交(8.5%) | 上市平台 | 机器人营收暴跌93% |
新入局者的机会：不要在电力巡检卷——做天创还没做透的极端场景（核电站内部巡检、海上风电平台、深海油气、高海拔输电），渗透率不到5%，每个都是十亿级机会。
D轮超亿元融资（金洲管道002443+超达装备301186战略入股），按行业惯例D轮融资稀释10-15%+战略入股溢价，可以反推D轮估值约15-25亿元。可比的亿嘉和市值60-80亿(PE 40-60x但业绩在下滑)，申昊科技40-50亿(PE受营收暴跌影响失真)。天创在盈利能力和增长性上均优于二者，给予25-35x PE估值，按估算净利5000-8000万推算合理估值区间12-28亿。置柏1200万如果在15-20亿估值进入，当前应已有温和浮盈(当前的"平价"可能是因为最新公允价值尚未重估)。
天创是置柏航空航天基金中"最不航空航天"的标的——但它承担了一个关键角色：组合的防御性配置。上光通信和典格通信是"高弹性进攻"（45%+12.5%浮盈），天创是"稳健压舱"（盈利+全球第一+IPO确定性强）。天创的1200万投资如果能在IPO后实现2-3x回报（对应25-35亿上市估值），将为基金贡献2400-3600万退出价值——在组合层面提供稳定的现金回流，对冲上光通信等"高弹性标的"可能的估值波动风险。
| 维度 | 评级 | 依据 |
|---|---|---|
| 确定性 | ★★★★★ | 政策强制+安全刚需+5000台交付+连续三年盈利+央企客户粘性——这是几乎不需要"如果"的投资 |
| 竞争力 | ★★★★ | 4D全场景差异化+全球出货第一+天算AI大模型备案+49项发明专利+吴文俊AI科技进步一等奖 |
| 估值 | ★★★★ | 15-25亿D轮估值对应PE 25-40x，未透支概念溢价；对比亿嘉和PE 40-60x有估值安全垫 |
| 退出 | ★★★☆ | 已启动IPO筹备（2026年机器人上市窗口期）；置柏基金剩余退出期充足(6年退出期+2年延长期) |
| 天花板 | ★★★ | TAM约100-300亿/年，不像人形机器人万亿故事；但地板极高(盈利验证+央企刚需)，不存在清零风险 |
（想一想：天创的客户是"只有"国家电网吗——石化、煤矿、市政、核电站占收入多少？如果政策退坡，客户还会自发购买吗——省下来的事故损失和人工成本够不够覆盖机器人采购费？"天算AI"能不能脱离硬件单独卖钱？）
（想一想：上光200亿估值 vs 天创15-25亿估值——谁的弹性更大？上光2026年营收5亿+但还在亏损 vs 天创连续三年盈利——你更相信哪种增长逻辑？卫星激光载荷的市场空间和特种巡检的市场空间——哪个能长更大？换/不换的决策依据到底是什么？）
免责声明：本报告仅供博瑔资本内部投资研究参考，不构成投资建议。报告基于IMA知识库中置柏资本7份专属文件（含2026年5月9日博瑔-置柏会议纪要、置柏投资介绍、天创投决会报告、法律尽调报告、基金运营报告、基金合作说明书、底层项目台账）、天创机器人官网(tetraelc.com)、大众证券报/雪球/投中网/36氪/新浪财经公开报道、华经产业研究院2026行业报告、亿嘉和(603666)/申昊科技(300853)公开财务报告等信息编制。天创智能未上市，估值数据为基于D轮融资规模和可比上市公司的合理推算。置柏航空航天基金为私募股权基金，过往业绩不代表未来表现。