| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 公司全称 | 上海御风图南科技发展有限公司 |
| 成立日期 | 2024年12月4日 |
| 法定代表人 | 于泓淼 |
| 注册资本 | 528.74万元人民币 |
| 统一社会信用代码 | 91310115MAE690J83F |
| 经营状态 | 存续 |
| 注册地址 | 中国（上海）自由贸易试验区马吉路28号2207A室 |
| 实际经营地 | 宁波（2026年6月搬迁至宁波厂区） |
| 主营业务 | 大型液氧甲烷可回收运载火箭研制（2026年年中经营范围将变更增加"火箭"） |
| 核心产品 | YF-1运载火箭（对标SpaceX猎鹰9号，大运力+可回收） |
来源：天眼查、置柏资本投决会报告（2026年3月）
御风图南 = 中国航天八院长十二甲整建制团队 + 长征六号总师 + 大运力液氧甲烷可回收火箭
这是中国商业航天中唯一一支从体制内核心型号全建制剥离、拥有10公里级VTVL实战经验的民营团队。它不是在"学习"SpaceX，而是直接把长十二甲的工程经验移植到商业化场景中。
| 维度 | 详情 |
|---|---|
| 教育背景 | 哈尔滨工业大学本科（飞行器环境与生命保障工程）→ 中国空间技术研究院硕士（飞行器设计与工程） |
| 技术履历 | 航天五院501所（原载人航天总体部），历任天宫二号空间实验室总体副主任设计师。负责型号总体技术状态、大型试验设计，对接CZ-2F、CZ-5B火箭大系统接口 |
| 投资履历 | 航天科工资管（1亿双创基金）→ 长江航天产业基金（23亿，筹备核心成员）→ 国投创合军民融合基金（90.6亿，军工团队负责人，7年） |
| 核心标签 | 天宫二号设计师90亿基金军工负责人技术+资本双栖 |
独特性判断：于泓淼的复合背景在中国商业航天创始人中极为罕见。他既亲手设计过国家级航天型号（天宫二号），又管理过90亿级别的军民融合基金，对"技术可行性+商业化落地+资本路径"三位一体有全链条认知。这种背景决定了御风图南不同于纯科学家创业或纯资本驱动的火箭公司。
| 维度 | 详情 |
|---|---|
| 学历 | 北京航空学院（现北航）飞行器自动控制学士 + 国防科技大学航空宇航科学与技术硕士 |
| 型号履历 | 长征二号丁副总师 → 长征四号乙副总师 → 长征五号副总师 → 长征六号总设计师、总指挥 → 长征六号甲总设计师 |
| 重大成就 | ①主持研制我国首个新一代无毒无污染长征六号液体火箭（YF-100液氧煤油发动机首次飞行）；②首创"三平"测发模式（水平测试→水平对接→水平起竖发射），将发射准备压缩至7天；③首飞一箭20星，创亚洲纪录 |
| 荣誉 | 新世纪百千万人才工程国家级专家；多次获国家级科技奖项 |
| 加入状态 | 已退休，2025年4月1日起全职投入 |
核心判断：在中国所有民营火箭公司中，张卫东是履历最完整的现役总师级人物。他从长二丁做到长六甲，横跨了四个型号，既做过液体火箭也做过固液捆绑，既管过设计也管过总装。更重要的是——长征六号的"三平"测发模式，本质上就是商业航天追求的"快速响应"，他15年前就在实践这件事。
| 指标 | 数据 | 含金量 |
|---|---|---|
| CTO（总师） | 1人 | 张卫东，长征六号总师，45年工作经验 |
| 副总师级 | 2人 | 含长十二甲第一副总师（刘袍，回购条款关键人） |
| 主任设计师 | 13人 | 各专业方向的技术负责人，涵盖总体、气动、结构、制导、姿控、电气等全部核心方向 |
| 副主任设计师 | 8人 | 各子系统的骨干工程师 |
| 主管师 | 10人 | 执行层技术骨干 |
| 博士占比 | 17.65%（6人） | 气动、制导、姿控、载荷等核心方向均为博士 |
| 硕士占比 | 82.35%（28人） | 全员研究生以上 |
| 10年+经验占比 | 41.18%（14人） | 核心层均有丰富型号经验 |
| 系统 | 专业方向 | 配置人数 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 总体及GNC | 总体性能、弹道、GNC（制导+姿控）、力学环境、弹性/载荷/POGO、气动/热设计 | 11人 | 火箭的"大脑"和"神经系统" |
| 结构系统 | 结构设计、机构（栅格舵/着陆腿）、强度分析 | 5人 | 火箭的"骨架" |
| 动力系统 | 动力总体、动力产品、动力总装 | 5人 | 对接九州云箭发动机+自行设计管路阀门 |
| 电气系统 | 电气负责人、测量、测发控、箭上/地面软件 | 8人 | 火箭的"神经网络" |
| 地面系统 | 地面设备、发射场支持、供配气及加注 | 4人 | 发射场适配 |
| 总装 | 总装工艺 + 操作 | 12人 | 火箭的"血肉拼接" |
| 支腿 | 回收支腿设计 | 1人 | 垂直回收的关键结构 |
| 合计 | 47人（含预留岗位） | ||
团队完备考量结论：御风图南的34人核心技术团队，覆盖了液体可回收火箭研制的全部11个专业方向，从气动设计到发射场支持，无一缺口。这在中国民营火箭公司中是极为罕见的——大多数民营火箭公司存在明显的专业短板（缺气动、缺控制、缺总装），需要大量外部招聘或外包。而御风图南是一支"拆装即用"的完整团队。
按人均经验15年计算，团队总经验年限超过500人·年。
| 状态 | 人数 |
|---|---|
| 已签劳动合同全职 | 19人 |
| 已完成离职手续、签合同中 | 8人 |
| 未完成离职但已全职投入 | 16人 |
| 已提交离职、尚未全职投入 | 10人 |
⚠️ 关键风险：34人中有26人处于"未正式办理离职但已投入工作"或"已离职但尚在过渡"状态。这在体制内航天系统属于高度敏感的灰色地带。最关键的刘袍（长十二甲第一副总师）尚未离职，回购条款明确规定其须在2028年9月30日前完成离职入职。一旦关键人员被原单位"卡住"，将直接影响项目进度。
| 股东类型 | 股东名称 | 持股比例 | 背景 |
|---|---|---|---|
| 员工持股平台 | 御风共聚（37.83%）、御风承启（11.35%）、御风捷报（7.57%）、御风嘉际（3.78%） | 60.53% | 4个ESOP平台，覆盖核心技术团队 |
| 创始人 | 于泓淼 | 15.13% | 实际控制人 |
| 硬科技VC | 中科创星（北京硬科技基金） | 6.02% | 国内顶级硬科技早期投资机构 |
| 国资/产业资本 | 甬元财通（浙江国资+财通） | 4.65% | 浙江省级产业基金 |
| 产业资本 | 财通开诚（台州） | 4.34% | 台州地方产业基金 |
| 央企资本 | 招商局创新投资基金 | 4.19% | 招商局集团旗下创新投资平台 |
| 种子轮机构 | 辰鑫宇恒 | 3.03% | 早期投资人 |
| 其他 | 云谷创投、融汇同创、创星忠科 | 2.12% | 合计 |
来源：天眼查，截至2026年3月
股权结构亮点：
| 轮次 | 时间 | 金额 | 投后估值 | 核心投资方 | 估值增长 |
|---|---|---|---|---|---|
| 种子轮 | 2025年1月 | 800万 | 8300万 | 辰鑫宇恒、中科创星、银杏谷、黑龙江省投 | —— |
| 天使轮 | 2025年7月 | 6000万 | 6亿 | 宁波财通、中科创星 | 623%（6个月） |
| Pre-A轮 | 2025年12月 | 1.5-2亿 | 投前15亿 | 广州赛意4000万、唐兴资本2000万、财通专项1亿 | 150%（5个月） |
| 置柏专项 | 2026年3月 | 3000万（1000万基金+2000万专项） | 投前16亿（年初窗口价） | 置柏资本 | |
| 最新轮 | 2026年5月 | 正在交割 | 26亿 | 招商局创新投等 | 63%（2个月） |
来源：置柏资本会议纪要、投决会报告
估值轨迹分析：从2025年1月的8300万到2026年5月的26亿，15个月内估值增长31倍。这一速度远超同期蓝箭航天（从2023年估值约300亿到2026年IPO估值750亿，3年2.5倍）和中科宇航（IPO估值约150亿）。但需要指出的是——御风图南的起点极低（8300万是"纸上公司"估值），而蓝箭/中科宇航已有实际发射记录。
| 参数 | YF-1 | 对比长十二甲 | 对比猎鹰9号 |
|---|---|---|---|
| 全箭长度 | ~60m | 62m | 70m |
| 芯级直径 | 3.8m | 3.8m | 3.7m |
| 整流罩直径 | 4.2m | —— | 5.2m |
| 起飞推力 | 425t | 472t（7台×67.5t） | 775t（9台） |
| 一子级发动机 | 5台龙云75t液氧甲烷 | 7台龙云67.5t液氧甲烷 | 9台Merlin 1D |
| 二子级发动机 | 1台龙云真空版75t | —— | 1台Merlin Vacuum |
| 推进剂 | 液氧甲烷 | 液氧甲烷 | 液氧煤油 |
| 箭体材料 | 铝合金 | 铝合金 | 铝锂合金 |
| 800km运力 | ≥6吨 | ≥6吨 | ~5.5吨（回收模式） |
| 200km LEO运力 | ≥8吨 | —— | 22.8吨（一次性） |
| 可回收 | ✅ VTVL一子级 | ✅ VTVL一子级 | ✅ VTVL一子级（成熟） |
长十二甲一子级采用7台67.5吨级龙云发动机（总推力472t），而御风图南YF-1改进为5台82.5吨级龙云发动机（总推力425t）。这一改进的深层逻辑是：
| 公司 | 发动机策略 | 优劣势 |
|---|---|---|
| 蓝箭航天 | 自研天鹊(TQ-12A)液氧甲烷发动机 | ✅ 技术自主可控 ❌ 研发投入巨大（累计亏损34.65亿） |
| 中科宇航 | 使用航天科技集团YF-102液氧煤油发动机 | ✅ 成熟可靠 ❌ 依赖体制内供应链 |
| 御风图南 | 外购九州云箭龙云发动机 + 自行设计管路阀门 | ✅ 零研发投入 + 享受成熟产品 ❌ 发动机供应依赖单一供应商 |
| 星际荣耀 | 自研焦点二号液氧甲烷发动机 | ✅ 自主 ❌ 研发周期长，资金压力大 |
置柏投资判断（原文引用）："发动机占火箭成本近50%，但长期来看可回收火箭的普及将压缩发动机市场空间，火箭总体公司具备更高的长期价值。公司不自主研发发动机，利用设计优势和现有供应链快速降低成本，是新建火箭公司追平时间窗口的最优选择。"
| 分系统 | 供应商 | 关系 |
|---|---|---|
| 发动机 | 九州云箭（龙云75t） | 外部采购，龙云也是长十二甲的动力 |
| 辅助动力系统 | 801所 / 11所 | 航天系统研究所 |
| 箭体结构制造 | 800所 / 爱斯达 / 跃峰 / 九天行歌 | 公司出图，外协制造 |
| 电气单机 | 803所、804所、华东所、158厂、811所 | 按功能分解后外采 |
| 地面发射支持 | 对接发射场，根据适配配置 | 发射场指定或自研 |
| 阀门管路 | 自行设计 | 公司掌握动力系统布局 |
| 公司 | 火箭型号 | 技术路线 | 最新进展 | 估值（亿） | 核心优势 | 核心劣势 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 蓝箭航天 | 朱雀三号 | 液氧甲烷+不锈钢箭体+可回收 | 首发入轨成功（2025.12）；回收失败；科创板IPO申报 | 750（IPO） | 资金最充裕（募资75亿）；领先半个身位 | 累计亏损34.65亿；不锈钢路线争议 |
| 中科宇航 | 力箭二号 | 液氧煤油+固液捆绑+国家队背景 | 二级动力系统试车；科创板IPO已受理（募资41.8亿） | 150（IPO） | 发射经验最丰富；国家队信用 | 非可回收路线（力箭三号才布局回收）；体量臃肿 |
| 御风图南 | YF-1 | 液氧甲烷+铝合金+可回收 | 单机验证阶段；工厂2026.6交付 | 26亿（最新轮） | 团队最完整；路线最精准；估值最低 | 尚未发射；首飞有失败风险 |
| 天兵科技 | 天龙三号 | 液氧煤油+不可回收 | 一子级动力系统试车完成 | 未公开（~100-200亿） | 推力最大（765t） | 不可回收；液氧煤油路线落后 |
| 星际荣耀 | 双曲线三号 | 液氧甲烷+可回收 | 分系统试验阶段 | 未公开 | 早期先行者 | 团队不稳定；产品线分散（固体/液体并行） |
| 东方空间 | 引力二号 | 液氧煤油+不可回收 | "三合一"联合热试车 | 未公开 | 运力最大（LEO 21.5t） | 不可回收；路线偏重 |
| 箭元科技 | 元行者一号 | 液氧甲烷+不锈钢+可回收 | 海上回收试验成功 | 未公开 | 海上回收先行者 | 团队来源不明；商业化路径不清 |
定位：蓝箭航天（资金+先发优势）vs 中科宇航（国家队信用+发射经验）之外的第三极。
| 维度 | SpaceX（2026） | 御风图南 | 差距 |
|---|---|---|---|
| 年发射次数 | 165次（2025年） | 0次（首飞2027年底） | 尚未进入发射阶段 |
| 回收技术 | 一子级复用30+次，星舰"筷子夹"回收成功 | 团队主导过10km级VTVL（长十二甲） | 从10km到全箭回收，至少3-5年 |
| 发射成本 | ~1.8万元/kg | 目标首次回收后达3万元/kg以下 | 理论上是SpaceX的1.5-2倍初期成本 |
| 单次发射营收 | ~6700万美元/发（猎鹰9号） | 目标首年~3亿人民币/发（回收后） | 绝对值差距大但国内市场价不同 |
| 制造模式 | 72小时出厂，工业化流水线 | 尚未建立批产能力（2029年目标10-20发/年） | 至少落后10年 |
| 科目 | 金额（元） | 说明 |
|---|---|---|
| 货币资金 | 58,941,977.62 | 账面现金约5894万，来自天使轮+Pre-A轮融资 |
| 预付款项 | 1,043,103.46 | 供应商预付款 |
| 其他应收款 | 937,119.57 | |
| 固定资产 | 730,680.88 | 试验设备等 |
| 总资产 | 62,601,336.74 | 约6260万 |
| 总负债 | 824,740.94 | 负债率仅1.3%，几乎无债务 |
| 净资产 | 61,776,595.80 | 约6178万 |
| 科目 | 金额（元） |
|---|---|
| 营业收入 | 0 |
| 管理费用 | 3,650,260.17 |
| 研发费用 | 3,031,329.70 |
| 净亏损 | -6,660,990.64 |
注释：公司处于方案论证阶段，无收入。研发费用主要用于职工薪酬（占95%以上）和技术服务费（浙江大学湖州研究院、中山大学委托研发）。月度消耗约~60万。
| 时间 | 事件 | 预计资金需求 |
|---|---|---|
| 2025年 | 三轮融资（种子800万+天使6000万+Pre-A 1.5-2亿） | 已筹集约~2.5亿 |
| 2026年 | 工厂建设、设备采购、二子级试车 | 预计消耗~1亿 |
| 2027年 | 一子级试车、首飞准备 | 预计消耗~1.5-2亿 |
| 2027年底 | 首飞前最后一次融资 | 目标投后100亿（市场情绪乐观时开启） |
| 2028年 | 回收验证 + 常态化发射准备 | 预计消耗~1-1.5亿 |
资金面风险：从当前到首飞（2027年底），公司至少还需要2-3亿元资金。目前账面现金约6000万（2025年11月底数据），2026年新一轮融资（26亿估值）预计可补充资金。但需关注：①首飞前的24个月是纯消耗期，零收入；②如果首飞失败，需要备好"三发前对应的资金和资源"（公司表述）；③公司计划"用极低的杠杆成本解决试车台、总装厂等重资产支出"，说明资产端策略是轻资产外包+租赁。
| # | 逻辑 | 支撑证据 | 权重 |
|---|---|---|---|
| 1 | 团队不可复制性 | 长征六号总师+长十二甲整建制团队，国内唯一同时满足"大运力+液体+可回收"人才储备的民营团队 | ★★★★★ |
| 2 | 路线精准卡位 | 液氧甲烷+可回收+800km≥6t，精准匹配星网/垣信核心运力需求；5台替代7台的构型优化 | ★★★★★ |
| 3 | 享受供应链成熟红利 | 不造发动机、不造箭体（外包800所），集中资源攻坚整箭系统工程。对比蓝箭/星际荣耀自研发动机消耗数十亿 | ★★★★★ |
| 4 | 估值锚点极低 | 26亿 vs 蓝箭750亿 vs 中科宇航150亿。即使不考虑追平，对标中科宇航也有5.8倍上升空间 | ★★★★★ |
| 5 | 入场价格优势 | 置柏以16亿投前估值（年初窗口价）进入，两个月后估值涨至26亿，已锁定63%账面浮盈 | ★★★★★ |
| 风险类型 | 具体描述 | 严重程度 | 是否已Price-In |
|---|---|---|---|
| 技术失败 | 首飞入轨失败或回收失败。全行业无民营企业成功回收先例，长十二甲2025年12月回收试验因超速落海也告失败 | 高 | 部分Price-In。公司估值仅26亿 vs 蓝箭750亿，反映了"未发射"的高风险折价 |
| 人员流失 | 刘袍（长十二甲第一副总师）尚未离职，26名团队成员处于离职过渡/灰色状态。原单位"卡人"或竞业限制可能导致核心人员无法到岗 | 高 | 部分Price-In。回购条款将刘袍离职作为触发条件，机构已有考量 |
| 发动机依赖 | 龙云发动机唯一供应商为九州云箭。若九州云箭产能不足或质量问题（参考长十二甲回收失败后的发动机问题分析），御风图南将无替代方案 | 中高 | 可能未充分Price-In |
| 时间窗口压缩 | 2027年底首飞→2028年回收验证。如果延迟超过1年，可能错过星网核心组网窗口，蓝箭将形成事实垄断 | 中高 | 部分Price-In。合约层面设置2031年回收落地的最后期限 |
| 持续募资依赖 | 首飞前零收入，纯消耗模式。如果一级市场遇冷（如2027年科技股泡沫），可能陷入资金断裂 | 中 | 未Price-In。当前融资环境火热，但2027年不可预测 |
| 条款 | 内容 |
|---|---|
| 核心权利 | 优先购买权、共同出售权、优先认购权、反稀释、最惠待遇 |
| 回购触发1 | 2031年1月20日未实现合格上市 |
| 回购触发2 | 累计融资不低于10亿的前提下，2031年12月31日前未完成垂直回收验证（①二子级入轨；②一子级完成地面或海上回收） |
| 回购触发3 | 刘袍最迟于2028年9月30日前未取得原单位合法离职证明并完成入职 |
| 回购价格 | max（本金+6%单利，对应股权的市场公允价格） |
条款评价：回购条款设计合理，特别是将"刘袍离职""垂直回收验证"作为明确的触发条件，而非笼统的里程碑条款。6%单利作为下行保护基准，低于市场平均的8%，但考虑到市场公允价值条款（max函数），整体保护力度充足。
| 公司 | 估值（亿） | 发展阶段 | 团队完整度 | 路线精准度 | 已发射次数 |
|---|---|---|---|---|---|
| 蓝箭航天 | 750（IPO） | 首发入轨+科创板申报 | 中等（拼凑团队） | 高（液氧甲烷+可回收） | 1次 |
| 中科宇航 | 150（IPO） | 多次发射+科创板申报 | 高（国家队背景） | 中（固体+液体并行） | 多次 |
| 御风图南 | 26（最新轮） | 方案验证+工厂即将交付 | 最高（整建制） | 最高（单一最优路线） | 0次 |
| 天兵科技 | ~100-200（估算） | 一子级试车完成 | 中 | 低（不可回收煤油） | 0次 |
| 情景 | 概率 | 2028年底估值 | 置柏回报倍数 | 关键假设 |
|---|---|---|---|---|
| ① 失败 | 25% | 5-10亿 | 0.3-0.6x | 首飞失败，回收迟迟未实现；回购条款触发但公司资金不足以全额回购 |
| ② 基准 | 45% | 80-120亿 | 5-8x | 首飞入轨成功；2028年底实现回收验证；获得星网首批订单；对标中科宇航150亿给予合理折扣 |
| ③ 乐观 | 30% | 200-350亿 | 12-22x | 回收成功+多次常态化发射；星网核心供应商地位确立；IPO启动（对标蓝箭750亿打5-7折） |
期望回报 = 25%×0.45x + 45%×6.5x + 30%×17x = 0.11 + 2.93 + 5.10 = 8.1x
以置柏3000万总投入（基金1000万+专项2000万）计算，期望退出价值约2.43亿元。
注：此为简化估算，实际退出时间和IPO锁定期会影响IRR。
星网GW星座1.3万颗 + 垣信G60星座1.5万颗 + 无线电创新院CTC 20.3万颗。仅星网+垣信合计2.8万颗卫星，按照每发火箭一箭9-18星计算，需要1500-3000次发射。目前国内民营火箭年发射能力为零（可回收级别），体制内长征火箭年发射约50次，存在巨大的运力缺口。
星网和垣信均采用"火箭低轨部署+卫星电推爬升"的部署策略：先将卫星送到800km轨道，再靠电推爬升到1000km+。这就设定了火箭的运力门槛——800km轨道，至少6吨载荷。达不到这个门槛的火箭，在未来三年不可能拿到星网和垣信的核心订单。而能够满足这一门槛的民营火箭，目前仅有：蓝箭航天（朱雀三号）、御风图南（YF-1）、天兵科技（天龙三号，但不可回收）。
置柏资本会议纪要提及："国家即将落地2个500亿元规模的商业航天专项大基金，产业链资金供给充足，核心优质标的稀缺。"——这意味着火箭赛道的资金供给不是问题，问题是"有资格拿钱的标的太少了"。
| 评估维度 | 评分 | 结论 |
|---|---|---|
| 团队 | ★★★★★ | 中国民营火箭中最完整的团队，长征六号总师+长十二甲成建制。不可复制 |
| 技术路线 | ★★★★★ | 液氧甲烷+可回收+800km≥6t，精准卡位。5台替代7台的构型优化更精练 |
| 供应链策略 | ★★★★★ | 不造发动机是明智之举，但也意味着受制于九州云箭 |
| 估值 | ★★★★★ | 26亿是主要玩家中最低的，且较蓝箭750亿、中科宇航150亿有显著折价 |
| 时间窗口 | ★★★★★ | 2027年底首飞，2028年回收——刚好卡在行业胜负手窗口。但任何延迟都可能是致命的 |
| 资金面 | ★★★★★ | 纯消耗模式，首飞前还需融资2-3亿。高度依赖一级市场情绪 |
| 条款保护 | ★★★★★ | 回购条款设计合理，刘袍离职+回收落地双重触发，下行有下限 |
综合评级：A级（高赔率标的）
御风图南是中国民营火箭中最符合"第一性原理"的投资标的——团队最好、路线最对、估值最低。但它也携带最高的不确定性——尚未发射、团队还处于"脱壳"过程、资金面承压。
在置柏基金的8个已投项目中，御风图南与上光通信、典格通信并列核心仓位，但三个项目的风险收益特征截然不同：上光是确定性之锚（营收2亿→10亿的确定性增长），典格是放量之锚（终端从军工到民用的爆发），而御风图南是赔率之锚（赌的是2028年谁先回收成功）。
| 数据类型 | 来源 |
|---|---|
| 公司工商信息、股权结构 | 天眼查（截至2026年3月） |
| 团队详情、财务数据、融资历程、回购条款 | 置柏资本《上海御风图南科技发展有限公司投决会报告》（2026年3月） |
| 最新估值、竞争格局、行业判断 | 博瑔资本与置柏资本会议纪要（2026年5月9日） |
| 长征十二甲首飞信息 | 国家航天局官网（2025年12月23日） |
| 蓝箭航天/中科宇航IPO数据 | 凤凰网财经（2026年4月30日）、格隆汇（2026年4月） |
| 九州云箭龙云发动机 | 九州云箭官网、卫星百科 |
| 行业市场规模 | 赛迪智库（2026年4月）、置柏航空航天产业基金合作说明书 |
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