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📡 典格通信 · 深度研究报告

—— 星网低轨星座地面终端的"隐形冠军"，唯一横跨两大星座的民营设备商
星网地面终端市占率70%+ 唯一进入两大星座的民企 2024年首度盈利 计划2027科创板IPO 置柏第二重仓
📅 2026年6月2日 📊 博瑔资本 · 投研小队长 🏭 南京 / 北京 🔒 机密 · 内部研究
1.60亿
2024年营收（+59% YoY）
53.1%
2024年毛利率（+7.6pct）
1475万
2024年净利润（首次盈利）
11.7→20亿
估值轨迹（置柏投前→最新）
2000万
置柏基金投资金额（含历史累计6000万）
167人
团队规模（研发115人/70%）

一、公司概况：从"阿朗系"走出的通信老兵

1.1 基本信息

项目内容
公司全称南京典格通信科技有限公司
成立日期2014年4月25日
法定代表人/实控人何玉军（直接持股23.35%，合计33.32%）
注册资本2,648.21万元（实缴2,327.25万元）
统一社会信用代码913201063023068148
经营状态存续
注册地址南京市江宁区联域路3号1幢401室（江宁高新园）
主营业务无线通信设备研发、生产及销售：卫星互联网地面设备 + 军工专网 + 运营商5G
核心荣誉国家级专精特新"小巨人"高新技术企业江苏省瞪羚企业O-RAN联盟理事单位
员工总数167人（研发115人/70%；硕士以上50+人；中级以上职称26人）
子公司南京典格信息技术、南京典格通信设备制造、北京典格通信科技（2026.3新设）
IPO计划华泰联合证券辅导，计划2027年科创板申报

来源：天眼查、置柏投决会报告（2025.8）、新华日报·财经（2025.9.29）

1.2 一句话定位

典格通信 = 中国低轨卫星互联网地面设备的"隐形冠军"

它是国内唯一进入星网（GW）+ 垣信（G60）两大星座核心地面设备供应链的民营企业。在星网一代星、二代星的地面终端与信关站领域，市占率超过70%。它的商业模式不是"卖一次"的设备销售，而是"三代产品+军民双驱"的长期绑定——一代交付、二代迭代、三代对标Starlink商用一体机。

二、发展历程：10年三步跃迁

2014年
公司成立，核心团队脱胎于阿尔卡特朗讯南京研发中心。何玉军作为阿朗南研1号员工，带领团队从十几人起步
2014-2019
第一阶段：公网筑基。完成3款专网通信产品量产；完成5G RRU产品研发；中标省工信厅重大专项
2020-2021
第二阶段：5G+军工双翼成型。完成专网5G产品研发；中标中国移动研究院5G项目（50%份额）；获评江苏省专精特新小巨人；完成A轮、A+轮、B轮融资
2022-2024
第三阶段：卫星互联网突破。中标国家星网重大项目；中标特种卫星通信地面基站基带；完成卫星信关站中频处理单元研发；交付车载/手持/背负/机载四型终端
2024至今
星网主力供应商。供应星网一代、二代星地面设备；成为业内唯一进入两大星座供应链的民营公司；特种领域新列装号持续发货
2025-2026
资本加速。南京市创投集团通过3只基金联合投资数千万元（2025.9）；置柏资本累计投入6000万元；估值从11.7亿升至约20亿
2027E
计划科创板IPO。华泰联合证券已入场辅导

三、团队：打过胜仗的"阿朗系"整建制

3.1 核心管理层

姓名职位学历从业核心履历
何玉军董事长清华大学硕士20年+阿尔卡特朗讯南京研发中心1号员工+总经理；组建超1000人无线基站团队；带领团队完成核心网/BBU/RRU产品研发，全球发货超200万台
张宏泽总经理东南大学硕士17年+东大移动互联副总；阿朗南京研发总监；带领团队研发TD-LTE基站系统；教育部科技进步一等奖+江苏省科技进步一等奖
张力CTO东南大学硕士20年+阿朗南京系统部总监；取代美德团队完成多款Small Cell基站硬件研发；批量发货给Orange/Vodafone等Tier1运营商
丁允正市场副总东南大学硕士11年+阿朗南京FPGA系统算法工程师；组建典格市场团队；实现特种通信从0到1突破
吴春华研发副总上海大学硕士20年+上海航天技术研究院主任设计师，负责神舟6号火箭遥测遥控；阿朗南京射频系统工程师
陈阵运营副总南京大学硕士20年+华为→朗讯→阿朗→诺基亚，250人跨区研发团队运营总监；节省运营成本超30%

团队评价：这6位核心高管在阿朗/华为体系共事超过15年，是一支不必磨合、拿来就能打的团队。何玉军作为阿朗南研1号员工，有能力在10年内搭建并管理千人级研发组织。最关键的是——这是一支打过胜仗的队伍：全球发货200万台4G/5G基站产品，直接供货给Vodafone、Orange等Top Tier运营商。这种"从研发到量产到全球交付"的全链条经验，在中国卫星地面终端厂商中独一无二。

3.2 团队结构

维度数据评价
总人数167人中等规模，聚焦精简
研发占比115人 / 70%典型研发驱动型公司
硕士以上学历50+人占总人数30%，研发团队中占比更高
中级以上职称26人核心骨干有职称认证
平均工作经验研发团队平均10年经验丰富的成熟团队

四、业务矩阵：一体两翼，三代迭代

4.1 三大业务板块（营收结构）

板块2024年营收贡献（估算）产品增长引擎
🛰️ 卫星互联网~60%（约9600万）地面终端（手持/车载/背负/机载）、信关站信道板卡、信息分发模块、地面测控数传终端主引擎 2023年起爆发，2026年预计营收3亿
🎖️ 特种通信（军工）~25%（约4000万）新一代特种区域通信系统（已获列装号）、车载/背负/手持通信设备稳定器 2020年起持续发货，每年稳定贡献
📶 运营商（5G公网）~15%（约2400万）5G/4G双模数字光纤直放站、ORAN RRU、小基站造血器 稳定现金流，但增速有限

4.2 卫星互联网产品——三代迭代路线

代际时间定位核心指标状态
一代2022-2024星网一代星批量交付支持DVB+5G双制式；自研模块包括基带/射频/底层软件/应用层/数字板/射频电路已批量交付
二代2024.12星网二代星多模终端体积/功耗-50%；调制解调+4倍；新增远程操控/帧路由/IP加速/网络切片/自动升级研发完成
三代2025.12对标Starlink商用一体机单芯片SoC基带方案；功耗/体积-70%；相控阵天线+终端一体化规划/研发中

三代产品的战略含义：一代打开了星网体系的门（to G/to 军）；二代锁定了星网二代星的迭代份额（to B）；三代一旦量产，将直接面向C端消费市场（to C）——这意味着公司从"军工配套商"向"消费电子品牌"的跨越，收入天花板将彻底打开。

4.3 星网/垣信供应关系深度拆解

星座卫星阶段终端格局典格角色中标产品
星网一代星168颗+600颗增强星54所+大唐中标终端，典格为54所独供独家技术供应方低轨终端、高轨终端、信关站馈电基带
星网二代星一期1800颗（2024-2027）54所+714所中标，典格为54所独供独家技术供应方信关站馈电基带、KA终端、SC终端
二期1800颗（至2030）同上独家技术供应方+载荷RRU、终端硬件平台
垣信G60一期648颗极轨典格直接供应直接供应商地面终端整机+馈电设备QV射频

供应模式的关键理解：典格在星网体系中不是直接总包方，而是通过54所（中国电子科技集团第五十四研究所）作为总包平台，典格以"技术独供+产品配套"的方式进入。这意味着：①典格的技术壁垒在于核心物理层/协议栈/基带算法——54所无法自研；②制作环节（结构件、组装）在54所完成；③这种合作关系是深度绑定的，切换成本极高。唯一的竞争方大唐电信是通过503所供货的，走的是不同的院所通路。

五、技术壁垒：为什么后来者追不上？

5.1 七项核心技术突破

技术解决什么问题行业意义
DVB+5G双制式兼容星网用5G NTN、垣信用DVB——两种完全不兼容的物理层/协议栈唯一同时服务两大星座的终端厂商。星网正在从DVB过渡到5G NTN，典格是唯一走完这个过渡的
时延自动测量与补偿低轨卫星高速移动产生多普勒频偏和时延变化（要求30kHz精度）专利CN201610055733.4；将时延做到2μs以下，补偿精度0.1μs
IQ数据实时压缩模数转换12位数据需要在60ns内压缩到8-9位压缩后射频EVM优于5%，大幅降低带宽需求
400M大子载波OFDMKa频段最高支持2.3G带宽的处理支持500Mbps速率，解决低轨卫星大带宽问题
自研AIP芯片整机成本中最大的一项自研天线集成封装芯片，构建核心成本门槛
Doherty高效率功放设备功耗和发热大幅降低功耗，延长终端使用寿命
高精度天线校准多天线相位差控制精度±3ns，赋能5G massive MIMO

5.2 宽带 vs 窄带：天然的技术护城河

宽带终端的技术门槛远超窄带。窄带厂商（物联网终端厂商）积累的是低功耗芯片设计和短报文协议优化，缺乏相控阵天线、宽带信号处理等核心能力。宽带终端需要同时解决：高速传输（Ka频段2.3GHz带宽）、多普勒补偿（30kHz精度）、多星跟踪（同时跟踪4颗以上卫星）、DVB/5G双制式兼容——每一项都是硬骨头。这解释了为什么星网体系内仅有两家供应商（典格+大唐），且大唐走的是不同的院所渠道，不是技术竞争关系。

5.3 先发优势量化

维度典格通信潜在竞争者差距
星网体系内验证时间2022年至今，4年+0新进入者至少需要2-3年验证周期
在轨终端运行数据一代星全部终端；二代星批量交付中0需要发射+在轨运行至少1年积累
制式兼容经验DVB+5G双制式打通仅单一制式双制式研发至少2年
供应链磨合167人团队+供应商体系成熟需从零搭建至少3年
产品迭代三代产品规划（一代已交付、二代已完成、三代研发中）尚未有原型机领先至少3年

六、财务穿透：从"烧研发"到"出利润"的拐点

6.1 营收与利润三年走势

指标2022年2023年2024年2025年2026E
营业收入5,193万10,071万 +94%16,014万 +59%16,028万30,000万
毛利率45.5%42.5%53.1%~50%~50%
研发费用3,845万 (74%)4,212万 (41.8%)5,041万 (31.5%)6,441万~8,000万
净利润-1,265万6万+1,475万 ✨310万5,000万（目标）
净利率-24.4%0.1%9.2%1.9%16.7%

来源：置柏投决会报告、基金运营报告（2025年度）、置柏会议纪要

6.2 关键财务信号解读

✅ 盈利拐点确认

2024年是公司成立10年来首次实现盈利（净利润1475万）。虽然2025年净利润仅310万（研发费用从5041万跳升至6441万），但营收保持平稳。2026年目标净利润5000万，净利率目标16.7%，进入规模化盈利通道。

✅ 毛利率持续改善

从2022年45.5%提升至2024年53.1%。核心驱动：①卫星互联网产品从研发阶段进入量产阶段；②高毛利军工业务占比提升；③规模效应摊薄固定成本。

⚠️ 研发费用持续高企

三年累计研发投入超过1.3亿元。2025年研发费用6441万（占营收40%），是净利润的21倍。虽然研发占比从74%降至31.5%，但绝对值仍在增长——这是双刃剑：既是壁垒来源，也是利润侵蚀因素。

⚠️ 应收账款高企

2024年末应收账款1.72亿（vs 营收1.60亿），应收占营收比超过100%。核心原因是军工/星网客户的回款周期长（6-12个月）。不过最大客户54所信用等级高，坏账风险可控。

6.3 资产负债表健康度

科目2024年末评价
总资产3.03亿（三年+83%）快速增长，轻型资产结构
货币资金+理财6009万现金储备充足
应收账款1.72亿偏高（见上），但客户质量高
短期借款5000万适度杠杆
资产负债率34.7%健康水平
所有者权益1.98亿2023年融资大幅充实资本

七、竞争格局：寡头格局中的护城河

7.1 地面终端赛道的竞争结构

维度典格通信大唐电信（通过503所）其他潜在进入者
星网进入路径通过54所通过503所（航天五院）尚未进入
市占率（星网地面终端）70%+~30%0%
垣信进入✅ 已进入（唯一民企）❌ 未进入❌
DVB+5G双制式✅ 已实现❓ 未明确❌
三代产品规划✅ 一代交付+二代完成+三代研发中❓ 未明确❌
自研AIP芯片✅❓❌
军工列装号✅ 已获2个以上✅ 有❌

竞争格局核心判断：典格通信在星网地面终端领域已经形成了"事实双寡头+实质领先"的格局。大唐电信走503所通道，与典格走54所通道是两条不交叉的供应线——两者之间不构成直接价格竞争，而是各自在所对应的院所体系中做独家技术配套。这种格局意味着：①价格战不会发生；②典格的市占率有院所关系作为屏障；③真正的风险不在现有竞争者，而在星网出于供应链安全考虑，未来可能引入第三家供应商。

八、估值与投资回报分析

8.1 估值轨迹

时间事件估值来源
2020年5月置柏首轮投资（300万）极早期置柏会议纪要
2025年8月置柏本轮投资（2000万，接老股89折）11.7亿投决会报告
2025年9月南京创投集团联合投资数千万元约13-14亿新华日报报道
2026年5月最新一轮沟通估值约20亿置柏会议纪要

8.2 可比公司估值对标

公司业务估值2025营收PS倍数
信维通信(300136)卫星终端射频器件（部分）667亿~75亿（消费电子为主体）~9x
海格通信(002465)军工通信+卫星终端~300亿~60亿~5x
典格通信卫星地面终端（纯正）20亿1.6亿（2024）→3亿（2026E）~6.7x（2026E）

注：典格为非上市公司，PS以最新估值/2026E营收计算

8.3 三情景回报测算（以置柏本轮2000万投入为基准）

情景概率退出估值置柏回报倍数关键假设
① 保守20%25-30亿（科创板申报估值）2.1-2.6x2027年科创板申报；营收4-5亿；PS 6-7x
② 基准50%50-70亿（上市后市值）4.3-6.0x2027-2028年IPO；营收6-8亿；PS 8-10x；星网正式放号
③ 乐观30%100-150亿8.5-12.8x三代终端C端爆发+星网放号；营收10亿+；PS 10-15x

期望回报 = 20%×2.3x + 50%×5.2x + 30%×10.7x = 6.3x

以置柏本轮2000万投入计算，期望退出价值约1.26亿元。加上首轮300万（账面浮盈7倍≈2100万），置柏在典格通信的合计期望回报约1.47亿元，累计投入2300万，综合期望回报6.4x。

九、产业链协同：置柏生态中的"连接器"

关系公司协同内容
上游供应商谱坤科技（置柏已投300万）谱坤是典格第一大供应商（2024年采购633万），提供基带产品和算法支持。典格占谱坤营收50%+。双方在星网一代、二代产品上深度绑定
下游客户54所、垣信、海格通信、控维通信54所是典格最大的间接终端客户；海格通信是前5大直接客户
产业链位置全产业链典格在置柏生态中处于"地面终端"环节，是连接"天上的卫星"和"地上的用户"的关键枢纽。上游光芯片（铌奥光电）→星间通信（上光通信）→地面终端（典格通信）→下游数据应用（觅熵科技），形成了完整的商业闭环

十、风险矩阵

风险程度描述缓释
54所依赖高典格通过54所进入星网，而非直接总包。一旦54所关系生变或更换技术供应商，影响直接合作关系已4年+、深度技术绑定（54所无法自研物理层/协议栈）；垣信体系为直接供应
IPO门槛中高科创板对盈利要求可能提升至8000万以上；典格2026年目标净利5000万，尚有差距华泰联合已入场辅导；2027-2028年择机申报，届时营收和利润规模将更充分
卫星发射不及预期中星网发射节奏延迟→终端需求延迟→营收不及预期"一体两翼"模式：军工+运营商业务提供稳定现金流
第三供应商引入中星网出于供应链安全，可能引入第3家供应商，摊薄典格份额至少3年先发优势+双制式兼容门槛；即使份额降至50%，估值已有安全垫
技术迭代低6G/太赫兹等技术路线可能颠覆现有终端架构6G至少2030年后商用；典格在5G NTN标准中深度参与
核心人员流失低竞争对手可能高薪挖角核心技术隔离+竞业协议+期权激励；6位核心高管均为公司股东

十一、综合评估

维度评分结论
市场空间★★★★★星网1.3万颗+垣信1.5万颗，地面设备产值占比超50%。1000座信关站×单站数百万元 = 近百亿市场；终端从军用到民用，放量空间巨大
竞争壁垒★★★★★DVB+5G双制式+4年在轨验证+三代产品迭代+自研AIP芯片。先发优势至少3年
团队★★★★★6名阿朗/华为系核心高管，整建制团队，全球发货200万台4G/5G产品的实战经验
盈利质量★★★★★2024年首度盈利（净利率9.2%）；2026年目标净利润5000万（16.7%）。毛利率53%优秀，但应收款偏高
成长性★★★★★2022-2024年营收CAGR 75%；2026年目标3亿（+87% YoY）。星网放号后C端爆发，天花板更高
估值★★★★★20亿估值对应2026E PS ~6.7x。对比A股信维通信PS 9x/海格通信PS 5x，合理偏低
条款保护★★★★★回购条款（2028年底IPO + 8%单利）；89折接老股有安全垫

综合评级：S级（确定性最高）

在置柏基金8个已投项目中，典格通信是确定性最强、风险最低的标的。理由：①已有实打实的营收和利润（1.6亿营收+1475万净利），不是"画饼"公司；②星网地面终端市占率70%+，天花板远未触及（星网二代星1800+1800颗卫星正在组网）；③三代产品（消费级一体机）打开C端想象空间。

与上光通信（S级，确定性也高）相比：上光是"载荷寡头"（市占率100%，但客户集中度极高），典格是"地面龙头"（市占率70%+，但有军工+运营商双翼分散风险）。两者都是星网产业链上确定性最强的环节，但典格的业务多元化程度更高，抗风险能力更强。

十二、核心结论

  1. 典格通信是中国低轨卫星互联网地面终端的"隐形冠军"。它不是概念炒作——2024年营收1.6亿+首度盈利1475万，星网市占率70%+，是国内唯一同时进入星网和垣信两大星座供应链的民营企业。
  2. "一体两翼"商业模式提供了天然的抗风险缓冲。卫星互联网是主引擎（+87%增长），军工是稳定器（列装号持续发货），运营商是造血器（稳定的现金流）。即使星网发射节奏延迟，公司不会"断粮"。
  3. 三代产品的迭代逻辑意味着估值体系的切换。一代是"军工配套"估值（PS 3-5x），二代是"企业级设备"估值（PS 5-8x），三代则有望进入"消费电子"估值（PS 10-15x）。如果三代一体机成功对标Starlink，典格的估值天花板将从50亿打开到150亿+。
  4. 最大的投资风险不是竞争，而是星网体系的不确定性。54所依赖、IPO门槛、发射节奏——这些外部因素不由公司控制。但公司自身的基本面（团队、技术、产品、客户）极度扎实。
  5. 置柏的进入时机是精准的"拐点投资"。在2024年首度盈利的前夜（2025年8月）以11.7亿估值进入，捕捉了"从亏损到盈利"的拐点。8个月后估值涨至20亿（+71%），且业绩增长（2026年目标营收3亿+净利5000万）正在兑现这个估值。

附录：数据来源

数据类型来源
公司财务/团队/产品/股权详情置柏资本《典格通信投决会报告》（2025年8月）
2025年运营数据置柏航空航天基金运营报告（2025年度）
最新估值/竞争/行业判断博瑔资本与置柏资本会议纪要（2026年5月9日）
工商信息天眼查
融资报道新华日报·财经（2025年9月29日）
行业对标信维通信(300136)、海格通信(002465)公开信息

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