BOYUAN CAPITAL
国产替代加速下的算力核心战场
—— 希奥端计算技术有限公司深度分析
中国CPU市场正处于历史性战略机遇期。2024年市场规模约2,300亿元，2025年约2,484亿元，预计2026年接近2,600亿元。在地缘政治博弈、信创政策推动和AI算力需求爆发的三重驱动下，国产CPU正从"可用"向"好用"跨越。
六大CPU厂商格局已基本成型：第一梯队——海光信息(x86，2025营收143.77亿+57%，市值超8,000亿)和华为鲲鹏(ARM，国产芯片服务器份额超50%)，合计占据国产服务器CPU市场75%。第二梯队——飞腾(ARM，政务工控，年出货>1,000万颗)和龙芯中科(LoongArch自主指令集，信创PC占比超40%)。第三梯队——兆芯(x86桌面)、申威(超算特种)。此外，以希奥端为代表的ARM服务器CPU创业新势力正在崛起，瞄准鲲鹏产能受限后留下的市场真空和AI推理算力的增量需求。
| 路线 | 代表 | 优势 | 劣势 |
|---|---|---|---|
| x86 | 海光/兆芯 | 生态最完善，兼容存量软件 | 受Intel/AMD专利和出口管制约束 |
| ARM | 鲲鹏/飞腾/希奥端 | 能效比优异，授权灵活 | 服务器生态不及x86成熟 |
| 自研指令集 | 龙芯/申威 | 完全自主可控 | 生态从零构建，适配成本极高 |
| RISC-V | 希奥端(布局) | 开源免授权，自主潜力最大 | 服务器生态几乎空白 |
ARM在服务器市场的崛起是不可逆的趋势。Amazon Graviton已充分验证ARM在云计算场景的商业可行性——AWS内部超50%新增算力已采用Graviton。华为鲲鹏受制裁产能受限，为希奥端等创业公司创造了历史性市场窗口。
希奥端(深圳)计算技术有限公司成立于2022年7月，聚焦ARM架构服务器CPU设计。核心团队来自华为海思大芯片团队——CEO郑盛巍曾任华为海思网络芯片首席架构师17年，主导华为第一颗企业级大芯片；CTO Waylon博士曾任华为海思计算网络芯片技术负责人。公司在深圳/成都/北京/杭州/南京设有5个研发中心，团队约200人(研发人员占比超90%，硕士以上69%)。采用ARMv9 + Neoverse V3核 + Chiplet封装 + 自研CXL Type2总线 + 4P互联的技术方案，目标覆盖32核至192核各规格。
| 轮次 | 时间 | 金额 | 估值 | 核心投资方 |
|---|---|---|---|---|
| 天使轮 | 2022Q3 | 1.5亿 | 9.2亿 | 华业天成 |
| 纳川投资 | 2024.9 | 3,000万 | 13.76亿(投后) | 纳川资本 |
| Pre-A | 2025.6 | 数亿 | — | 毅达资本+南京创投 |
| Pre-A+ | 2026.4 | 数亿 | 约28亿(投前) | 毅达资本领投 |
会议纪要关键更新：(1)2026年7月将在台积电15nm制程流片，192核大芯片，Chiplet封装，FPGA原型验证已完成，团队有信心一板点亮；(2)南京江北新区承诺累计补贴4亿元，已到账2亿+；(3)A轮已进入协议洽谈阶段，主要用于芯片回片后生态建设；(4)集成了自研NPU核和CXL总线技术，差异化优势显著；(5)纳川评为"中期爆发性最强"之一。
CXL Type2总线自研：国内极少数自研CXL Type2总线的CPU厂商。CXL Type2支持设备间缓存一致性，在AI推理场景中可实现CPU与GPU/NPU的高效协同，数据搬运延迟降低50%以上。华为鲲鹏和海光信息目前均未实现CXL Type2商业化。4P互联：自研NPI总线实现4P互联(单台512核)，满足数据库等高并发场景，国内大部分ARM CPU仅支持2P。Neoverse V3核：单核IPC较上一代N2提升50%+，匹敌Intel至强最新一代单核性能。南京基地与政策红利：落户南京江北新区，台积电南京工厂和华天科技近在咫尺，累计4亿补贴。
| 情景 | 概率 | 预期估值 | 同合二期持股价值 |
|---|---|---|---|
| 乐观：流片成功+性能超预期 | 20% | 60-80亿 | 1.1-1.4亿(3.7-4.7x) |
| 基准：流片成功+性能达标 | 40% | 40-50亿 | 7,000-9,000万(2.3-3.0x) |
| 保守：流片成功但性能不突出 | 25% | 20-30亿 | 3,500-5,400万(1.2-1.8x) |
| 悲观：流片失败 | 15% | 8-12亿 | 1,400-2,100万(0.5-0.7x) |
同合二期投资3,000万持股2.18%。希奥端是组合中最具"高风险高回报"特征的项目，2026年7月流片是最关键的价值验证节点。
7nm/5nm服务器CPU流片费用约1-2亿美元，一次成功率并非100%。如果首次不成功需改版重投，额外耗费数亿资金和6-12个月。
台积电受美国出口管制影响，希奥端需在SMIC等大陆代工厂完成流片，大陆先进工艺在良率/产能/性能上与台积电存在差距。
即使芯片成功流片，从送样到批量采购需12-18个月。鸿钧微的裁员已警示技术成功≠商业成功。
海光营收144亿增速57%，鲲鹏生态深度绑定信创市场。新进入者撼动格局难度极大。
希奥端是国产ARM服务器CPU创业赛道中综合实力最强的选手。华为海思大芯片团队基因+ARMv9+NeoverseV3+CXL Type2+4P互联的技术架构具有显著差异化。2026年7月流片是关键节点。建议以70%-85%估值计入基金NAV，将流片结果作为估值调整的关键依据。